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到底为什么uc2008中信证券:文化+界+都市专项债新政将会提升基建增速3~3.5个百分点,史依弘,史
来源:百度 发布时间: 2019-6-12 8:45:32
新华社2019年6月12日电(记者王天上)中信证券:文化+界+都市专项债新政将会提升基建增速3~3.5个百分点,史依弘,史光柱,利群网上商城,利群网摘要 作为积极财政政策的有力工具,地方政府专项债在支持经济发展和防范债务风险方面具有重要作用。专项债纳入项目资本金对于基建有所提振,然而由于符合条件的项目限制和实际落地效果滞后,通知下发后,我们认为最大限度将会提升基建增速3~3.5个百分点?;ㄔ隽孔式鸲匀闓DP的拉动作用经测算约在0.16-0.19个百分点之间。

摩托坊 www.flyxz.cn   GDP的拉动作用经测算约在0.16-0.19个百分点之间。总体来看,专项债新政的刺激作用相对中性,短期冲击更多是市场情绪面,风险偏好的回升难以持续。固定资产投资的拉动分别为0.83、0.91和0.99个百分点。对实体经济的影响会有所滞后,从基建项目立项到产生实际需求至少要等到9月份,不排除预期因素可能提前对生产形成扰动,但实际落地效果难立竿见影?;ㄔ隽孔式鸲匀闓DP的拉动作用经测算约在0.16-0.19个百分点之间。

  长和防风险的作用。基金,与地方专项债没有可比性。而特别国债则是在历史特殊时期为实现某种特定目标而特定发行的,并不符合当前的情况。在当前稳增长的基调下打好防范化解重大风险攻坚战,地方政府专项债作为积极政策的有力工具优先使用。

  货币政策相配合,适度充裕流动性将支持专项债发行利率的过度波动。在地方债供给上,出于财政政策和货币政策的配合,在利率上行周期地方政府债供给不会大幅扩张,地方政府债放量往往伴随着资金利率的适度下调以配合,减轻政府部门成本。在目前地方债发行利率逐步抬升的情况下,如果流动性收紧,发行利率将进一步抬升,增加宽财政的利率负担,因此适度宽松的流动性环境十分重要。

  高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电、供气项目,在评估项目收益偿还专项债券本息后专项收入具备融资条件的,允许将部分专项债券作为一定比例的项目资本金,但不得超越项目收益实际水平过度融资。此举对于重点战略区域、基础设施建设和重点产业有补短板和发展带动作用。

  银行机构以项目贷款等方式支持符合标准的专项债券项目。鼓励保险机构为符合标准的中长期限专项债券项目提供融资支持。收益兼有政府性基金收入和其他经营性专项收入(以下简称专项收入,包括交通票款收入等),且偿还专项债券本息后仍有剩余专项收入的重大项目,可以由有关企业法人项目单位(以下简称项目单位)根据剩余专项收入情况向金融机构市场化融资。银行作为地方债的主要持仓机构,因政策鼓励将对重点领域项目保持跟进。

  

  公用事业、医疗与教育等。按照上半年发行规模线性外推我们描绘了待发的专项债所对应的品种,而根据去年财政部的要求,剩余1.26万亿规模很有可能在今年9月份之前发行完毕。

  公用事业便于收益/成本覆盖的项目,那么此类项目往往也是省级或者市里主推的重点工程,数量稀少而且短期难以复制,不能将此次专项债资金替代项目资本金的范围拓宽至所有跟基建相关的地方项目中,因此也并非如市场所担忧的政策在走基建刺激经济的老路,我们认为这仅仅是适当的放宽资本金约束以减轻重大项目建设的门槛。当然,随之而来是否会有配套补丁和限额之外的专项债下发在下半年更值得期待。

  根据已发行的专项债明细统计,用途最大的两部分是棚改和土地,其中在统计基建投资相关的可以剔除土地相关专项债。但是棚户区改造很难完全剔除,因为棚改投资一方面计入房地产投资,其次还将带动与地产相关的产业投资,另外也会带动与棚户区改造相关了的基建配套投资,因此棚改投资也会影响基建,但是额度不大,我们将棚改投资份额的6.5%计入基建投资当中。当前棚户区改造专项债发行3452亿元,占比接近40%,下半年发行有望接近4800亿,由此带动的基建投资在315亿左右。

  

  铁路、轨道交通和收费公路等路网建设类基建项目和电气等公用事业类项目在当前专项债已发行规模中占比在9%,历年来看占比更低。随着未来国家重大项目和十三五规划的推进,我们相信符合通知要求的项目会出现积极变化。但当前来看,很难在2019年出现激增或衰退,因此我们把剩余待发专项债符合项目要求的占比设定在8%~10%之间,以此作为参考,以全部专项债均用于项目资本金的前提下,结合20%资本金所能撬动杠杆的最大倍数,测算得出新增基建资金分别为5275.79亿元、5777.87亿元、6279.95亿元。当然客观来看,由于专项债很大程度上只是作为基建的补充,全部置换为项目资金本的可能性很低。

  

  银行资本金,当时我国存款准备金率过高,银行体系面临高风险。2007年特别国债发行1.55万亿元用于向央行购买外汇组建中投公司,通过财政发行特别国债购买外汇,减轻央行对冲压力。目前的市场流动性和宏观经济状况并不需要依赖特别国债的发行。

  

  

  财政政策和货币政策同为宏观调控的重要方式,加强货币政策和财政政策的协调配合,在地方债层面实际上是央行采取操作维护流动性合理充裕,支持地方政府债券发行。在地方债发行量较大时期,为对冲地方政府发行缴款,央行会采取OMO,MLF等操作,在地方债加快发行的背景下提供相对稳定的流动性支持。在利率债供给上,出于财政政策和货币政策配合的考虑,在利率上行周期地方政府债供给不会大幅扩张,地方政府债放量往往伴随着资金利率的适度下调以配合,减轻政府部门成本。目前地方债发行利率开始出现市场化趋势,地方债发行利率有抬升现象,在这种背景下,如果流动性收紧,发行利率将进一步抬升,增加宽财政的利率负担,因此适度宽松的流动性环境十分重要。

  

  工程建设类占比28.27%,棚户区改造占比19.19%,但另外诸如房屋以及小微企业贷款等其他项目占比最大达37.74%。同时城投例如中票、短融和公司债等债券占全部城投债的52.16%,其募集用途很多并未在具体项目建设上,而是主要用于偿还借款和补充流动资金。因此如此来看,地方债的放量发行表面上对城投用于基建的融资侵吞效应很低,实质情况由于多数情况下地方债用于的项目往往是城投作为独立法人承接的业务,因此并不会出现地方债与城投此消彼长的假设。

  (文章来源:明晰笔谈)

(责任编辑:DF078)

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